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王良享 多原因支持增A股配置

2020-07-24

王良享 多原因支持增A股配置

上周最吸睛的财经新间莫过于美国科技龙头Facebook、Twitter及英特尔,在公布业绩后分别下跌19%、20%及8.6%。当大家都将科技股价格大幅调整归咎于之前过多的升幅,及过高的上客期望时,不要忽略一个全球任何企业都受影响的负面因素,就是成本的上升。

贸战在美响起首个警号

当大家的注意力都集中在纳斯特指数从历史高位回调时,可知上周二跌幅最大的标普500股份是洗衣机及家电生产商惠而浦(Whirlpool)。该股在公司公布第二季度业绩转盈为亏,及调低全年盈利预期后,单日下跌14.5%。该公司基地在密歇根州,是共和党重点争逐的製造业重镇之一,贸易战在美国因此已响起第一个强而有力的警号。

还记得今年1月当美国总统特朗普宣布,对进口洗衣机加徵关税时,惠而浦公司行政总裁Marc Bitzer曾叫好称:「毫无疑问,这将给恵而浦带来积极影响。」半年后的今天,他的说法是「美国钢铁价格比世界其他地区高出50%,根本无法用投入成本来解释」。须知6月份美国仍未对500亿美元中国进口实施关税,惠而浦已饱受成本上涨、销量下跌与美元滙价上升之苦,中国进口关税实施后,另一重要原料树脂又再涨价,今年内成本大幅上升无悬念,从此业绩可能挨打。

对人民币滙价不乐观

贸易战即将演化为货币战之际,特朗普与努钦急忙提醒各贸易伙伴,不要压低自己的货币以增加出口竞争力。日本自然是打不还手,央行立刻适时调整政策,以略高于0.1%回报率买债,令长期息率稍升。欧洲央行却不为所动,因此特朗普在与欧盟委员㑹主席容克谈判时使出缓兵之计,反以互减关税为前提,达成欧盟多输入美国天然气及农产品协议。贸易战至此暂已演变成中美之争。

两周前,笔者在此撰文指出,人民币仍有下跌空间。两周内人民币兑美元下跌1.8%。虽然笔者对人民币滙价不乐观,但并不代表对中国经济及股市不乐观。人民币滙价回跌只是超升了的后遗症,及中国经济转型的必然中转站。

市场对中国前景存3忧虑

投资者对中国经济及股市的担忧主要有3点。第一,中国在贸易战中出口受重创,经济三头马车中的两头,即投资与内部需求不振,经济增长大受打击;第二,中国正处「去槓桿」过程当中,资金链容易产生缺口,导致企业周转不灵,出现大倒闭潮,最终出现金融危机;最后一点是最实际的问题,中国企业盈利会否因为经济前景不佳而大受打击,将A股推入长年的熊市当中?

众所周知,特朗普现在在中美贸易战中佔上风,加上欧盟与北美战线纾缓,在8月31日谘询期届满后,向另外2000亿美元中国进口徵税的机会率超过50%。而且国会选举期临近,找寻共同敌人做势的倾向增加,中国外贸增长今年下半年不乐观。

然则中央政府于国务院常务会议之后的表态,支持基建及内需有实际作用。今年6月份,中国固定资产投资增速下跌至有纪录以来最低的6%,政府国有企业投资亦下跌至2004年以来最低的3%。须知高峰期中国固定资产投资增速高达53%,重啓PPP及深化工业自动化门槛低,没有悬念。

消费方面,6月份增速为9%,稍见反弹,但对入口品需求大增。以韩国化粧品为例,6月份出口到中国比去年同期大增64%,中国旅客出游韩国增幅则为46%,可见中国消费潜力仍然雄厚。6月中人民币开始贬值后,国内消费品需求必然回升,支持经济增长,这是人民币贬值的第二波影响。

人行料有更积极举措

过去8年间,常听说民企借贷困难,但社会融资规模不断扩大而货币增长高于国内生产总值增幅一倍,因此中国人行判断并无流动性不充裕而只有错配的问题,从而严格执行「去槓桿」措施,规管银行表外活动,清除「倒卖」行为,完全合乎逻辑。今天,货币供应量M2增长已下跌至有纪录以来低位的8%,银行表外业务亦已全面收缩,相信人行除定向降準、增加中期借贷便利等消极增资以外,会有更积极举动,今天的存款準备金率为15.5%,与2008年金融海啸时一样,却仍比2003年的7%高出一倍有多,仍有下调空间。

去年11月,甚多人问我中国国债孳息率高见4厘,有何啓示?是资金池乾涸的证据否?我的答案是:非也,国债有抛售压力,是银行及金融机构去槓桿的必经之路,孳息将见顶回落,今天国债孳息率已回落至3.5厘,又增加了中央施行积极财策的空间。

今年首半年,中国市场债券违约有10宗,已超越2017年全年的7宗。于是有外国分析指出,中国债市已到临界点,将影响中国金融系统的稳健性。笔者不同意。过去8年间,国际舆论不停批评中国应该打破「刚性兑付」,现在打破了,却不满意于违约率低;与其无限期延伸中国债市必爆的预言,不如面对中国信贷市场的结构已经有进步的事实。现时,3年期AAA级债的平均收益率已回跌至2月以来的低位,而国内企业债发行于上半年亦回复至3.5万亿元人民币的相对稳健水平。

既然经济三头马车中有两头可加速,中国「去槓桿」又已初见成效,房市又创下21个月最大价格增幅,通胀亦只是1.9%,中国沪深300指数市盈率亦只是13.2倍,除了现价位是20%低于2017年高位4403点,被定义为在熊市边沿挣扎以外,看不出有任何原因不增加中国A股配置。

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